货币供应量不宜再作为政策调控目标

要弄清楚这个问题，首要需要明确中国为何要实行从紧的货币政策？从紧的货币政策对这些领域是否有效用。

物价上涨是从紧货币政策的重要原因。07年，中国物价上涨明显，并呈前低后高走势。

但李扬认为，物价的上涨是结构性的，主要由自供给减少和实体经济领域的变化带来的，所以很难从货币政策和需求管理方面找到对策。

投资增长率过高是货币紧缩的另一重要因素。近年来，控制投资增长过热成为当局选择。

但是李扬认为，高投资是中国的工业化、城市化、市场化、国际化所必须的，并且是解决中国每年新增1000万就业所必须的。并且高投资有高储蓄率支撑，具有可持续性，而中国高经济增长靠高投资拉动的趋势，在短期内也难以改变。从这些角度分析，“高投资有一定的道理”。

而通过信贷来抑制高投资，已经失去了得以实施的基础。李扬分析，在传统体制下，固定资产投资主要是靠信贷支持，历史上我们通过控制信贷来控制投资是有效的，但是现在，社会资金的分布结构已经发生了很大的变化，就资金来源说，储蓄率下降，企业和政府存款占比在上升，为投资获得了稳定的资金支持。07年，固定资产投资的资金来源中，信贷占比明显下降。

推动货币从紧的另一因素在于房地产价格的上涨。

但是李扬认为，房价上涨的原因，是严重缺陷的土地制度、不合理的房地产开发制度、扭曲的房地产市场、不合理的财税制度、以及房地产市场的巨大需求综合作用的结果，利率与贷款的紧缩对房地产市场的影响有限，最终有所的负担都转嫁到了消费者头上。

股市的泡沫效应是从紧货币政策的另一重要因素。随着07年股指飚升，货币供应量太多造成股市泡沫的言论开始迅速扩散。但是，随着08年股价一路狂泻，货币供应量之于股价影响的学说已经自动消退了。

推出从紧货币政策的另外一个重要学说，在于流动性过剩。

但李扬认为，流动性充裕的原因是多方面的，包括实体经济的储蓄率大于投资率、金融部门对信用倍数的放大、金融创新和金融深化、全球资金转移、投资机构的形成、支付清算的改善等等。

综合考量上述内容，李扬认为中国的各种问题并非是“流动性过剩”可以一言概之，而渴求通过货币供应量调控对上述领域起明显作用也是不可能的，应该更多从供给面找原因，总对需求进行反复调整是有负效应的。

货币供应量不宜作中介目标

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