建筑装饰行业2012年3季度跟踪分析报告

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对建筑装饰行业收入、资产、现金观察发现：

（1）装饰行业公司收入、盈利增速高点在2011年。目前已进入平稳发展阶段，没有发现提前大量备货、未来收入加速增长的迹象。

（2）相较于其他公司的“顺势而为”，广田股份在2012年进行了较多的业务调整。

总体观察：业绩增速放缓、利润率提升装饰行业公司收入、利润单季度增速仍在下滑之中。广田股份于2012年初以来迅速调整订单策略，已经连续两个季度出现业绩的强劲回升。从终端盈利能力观察，1至3季度行业整体毛利率上升，净利率除洪涛和广田外都在上升。观察销售期间费用率发现，除了广田股份和瑞和股份外，几个公司均有费用率下行的趋势。

资产质量观察：回款未现显著好转装饰行业回款状况不断恶化。回款状况不断下行的直接原因是应收账款增速长期高于营收增速。从另一个角度来看，去年是几个公司盈利增长高峰、今年增速较低，即宏观经济调整和公司扩张乏力是根本原因。观察其他应收款（以投标保证金为主）发现，洪涛股份与广田股份近期增长较为明显，可以预期这两家公司业绩释放潜力较大。

现金流量观察：仍在变差但已近尾声企业现金状况普遍不乐观。对经营性现金流入、流出进行细拆发现原因有二：一个是流出项目中职工薪酬费用和税费增速太快，这部分其实是对去年经营情况的反映，由于2011年是几个公司的盈利增速高峰，致使奖金和税费增速快于今年的营收增速。二个原因是购买商品和劳务费用增速要高于销售商品、提供劳务所得现金增速，典型的例子就是广田股份，在3季度收现比大幅反弹的情况下，仍然有接近4亿元的经营性现金净流出，说明公司正在大量备货，4季度业绩大幅增长可期。

风险提示宏观经济继续恶化，已签订单大面积拖延。

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