红星美凯龙ipo：并购屡受挫 进军地产负债率高企

5月22日，今年家居行业最大的一宗收购案：红星美凯龙收购吉盛伟邦，意外宣告终止。

红星美凯龙和吉盛伟邦在各自官网同时发出公告：红星美凯龙与吉盛伟邦于今年1月签署了《股权收购框架协议》。经深入探讨，双方达成共识，将合作模式由股权收购调整为品牌战略合作，并于近日签署了品牌许可使用合同。根据双方签署的品牌许可使用合同，吉盛伟邦将其商业品牌独家授权予红星美凯龙在全国范围内发展新商场，红星美凯龙将实施双品牌战略，发展“红星美凯龙”和“吉盛伟邦”家居商场。

实际上这并不是红星美凯龙收购吉盛伟邦的第一次失败案例。早在2009年红星美凯龙就对吉盛伟邦发起了收购，但最终因价格原因，收购告吹。

对于收购方式的变化，红星美凯龙方面解释，双方通过深入研究商业环境以及各自的经营现状、优势后，认为“基于品牌为纽带的战略合作”比“并购”更加符合双方一致的商业利益和各自长期的战略目标。

对于突然终止收购，外界联想到红星美凯龙资金是否出现紧张状况？对此，红星美凯龙表示，公司财务状况良好，现金流充沛。根据红星美凯龙未经审计的《2014年一季度合并和母公司财务报表》显示，红星美凯龙在2014年第一季度经营活动产生的现金流量净额10.95亿元，去年同期9.02亿元，同比上升21.3%。一季度期末余额32.84亿元。

“红星美凯龙的考虑主要是目前100%收购吉盛伟邦的意义并不大，规模化扩张已经难以跟上市场步伐。进行内涵式发展，实现企业内部结构调整、升级，才能在当前市场上获得主导地位。红星美凯龙与其将22亿元用于收购，不如将资金投向于建设电商渠道。”中投顾问建材行业研究员邹明晓在接受媒体采访时表示。

复制万达 商业地产遇阻

去年，红星美凯龙集团高调宣布全面进军商业地产领域，将大规模开发城市综合体和商业购物中心。据悉，红星商业到2020年欲建100个城市综合体。

尽管红星美凯龙集团方面一再强调，进军地产业不会有任何放弃和缩减家居板块的规划。但是，有专家分析认为，过去十年的高速发展使家居卖场数量激增，摊薄消费力的同时压缩了单个卖场的生存空间。

中国建材流通协会常务副会长秦占学指出，由于盲目扩张和行业的恶性竞争加剧，全国各大建材家居卖场已出现招商困难、租金难收等问题。红星美凯龙方面，去年以来部分门店因生意不佳相继关门：8月上旬，红星美凯龙广州琶洲店提前结业。8月底，南京奥体红星店正式撤店。

纵观红星商业的城市综合体项目，不难发现除添加了红星美凯龙“起家”的家居卖场外，城市综合体其余配套项目基本是复制了万达广场的“万达模式”。如万达广场一般会有配套的万达影城，而红星商业方面也在不久前与四川省电影公司正式签订合作协议，“打造”自有影院品牌红星太平洋影城。

目前大部分中国的商业地产均存在亏损现象。兰德咨询调查数据显示，中国上市房企的商业地产持有性物业租金收入，一般占其年度营业总收入的3%~5%，而经营利润则大都为负，特别是开业不久、正处于培育期的商业地产，八成以上亏损。

据红星美凯龙的招股说明书，也明确提到家居建材流通行业与房地产行业相关度较高，国家出台的一系列房地产调控措施也影响到了家居行业。导致家居建材的消费短期内可能呈现增速减缓甚至下降的态势，从而给公司的经营业绩带来一定的负面影响。

随着国内房地产调控的不断深化，尤其是以主打二三线城市商业地产的红星美凯龙可能会面临更加严峻的现实。抛开开发地产的经验不足外，商业地产本就是投资大短期内收益较难，其类商业地产的经营模式能否为公司提供持续增长值得怀疑。

7月1日，证监会网站披露了截至当日首次公开发行股票审核工作流程及申请企业情况,本年度首发共终止审查企业129家,其中包括大连万达商业地产股份有限公司。这意味着在酝酿长达4年后,万达依然没有敲开a股资本市场的大门。

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