任泽平：房地产时代已结束 再刺激也没用

【 www.FsTaoci.Com 】【泽平宏观】

“变革机遇预见未来”全球资产配置高峰论坛于2015年11月15日在上海举行。国泰君安(24.65, 0.27, 1.11%)首席宏观分析师任泽平出席并演讲。

任泽平表示中国现在正处在增速换档，从快速下滑期进入一个缓慢的探底期。未来中国经济可能会是“l”型，我们估计时间会是3到5年。对于短期的经济形势，我们倾向于认为四季度会短期走稳，中期是l型，经济有一定的下行压力。对于大类资产，我认为现在的时间和未来几年，是我们进行股权投资的黄金时期，是进行播种的重要时点。

任泽平还表示，现在的时点是30年大周期的拐点，将是一个非常激动人心的时刻。旧的增长模式，将会永远的落幕，我们如果能够通过改革和放活，我们将开启一个新的时代，奠定未来30年的繁荣的制度基础。

股票市场方面，需要有两个条件才可以进行新的突破。一是有增量资金的入市，把密集的成交区进行突破。二是重磅利好才能吸收、消化、吸引增量资金入市。

我最近提出一个“改革牛2.0”的逻辑，大致预计会在明年中期出现。对于债市我们方向性的看多，但是债市可能正在进入牛市下半场，空间有限。对于美元，我们认为在重启第二轮的强势周期，大宗商品我们认为是底部盘整。

提示四个风险：12月美联储加息预期。但我认为这不是主要的风险，市场可能会对这个信号钝化，因为已经有一年了。二是新兴市场的风险。三是国内基本面，明年的不良和刚性兑付压力比今年可能要大一些。第四是政策的不确定性。

以下为演讲实录：

各位来宾，女士们、先生们，大家下午好！很高兴可以在这样的场合、这样的时点，时值岁末，大家都要展望明年，和大家交换一下我们对中国经济与资本市场前景的一些看法。

刚才daryl guppy先生从技术的层面告诉大家市场是怎么走的，我本人更多的可能是一个基本面的分析。技术分析是看图形的，基本面分析是看逻辑的，逻辑的强化、弱化，以及有没有可能被破坏。我在去年5月份，辞去公职，加盟国泰君安。我带领我的团队在去年非常坚定地看多中国的a股市场。我们在7月份提出大牛市，8月份提出5000点不是梦，9月份提出对熊市的最后一战。那一轮牛市的逻辑是什么？我起过三个名字：改革牛、转型牛、水牛，再加上杠杆牛。这是那一轮牛市的逻辑，我们从基本面看到政策、资金的表现。

大约在今年的5月份，我们开始对a股变得谨慎。我们提出海拔已高风大慢走。为什么我们在5月份，包括在6月份我们变得谨慎了？因为我们认为逻辑在被弱化，甚至被破坏。核心的改革牛逻辑，在5月份已经被弱化了。而杠杆牛，基本被破坏了。所以说，从6月份以后，我们看到了很多机构推荐了a股的各种各样抄底组合，但是在6月15号到8月26号，我们没有推荐过任何抄底组合，本人也休假去了。5000点的时候，当市场一片高估10000点的时候，我没有上调市场点位，现在来看，保住了市场“晚节”。

我休假回来8月25号，当时央行[微博] “双降”，研究所开始讨论对后市的看法，无非就是多空。当时市场上的看法大多还非常的悲观。我休假回来，首次调整观点，在8月25日开始看反弹。然后，9月份，包括10月份，我们又重新坚定地看多a股，我们提出叫凤凰涅槃，浴火重生。熊市已经结束了，所以我们在10月份，用了一些带有荷尔蒙的词汇：干，继续干，不要停。

站在现在的时点，可能大家比较关心往后的情况。中国的经济政策及资本市场的表现，我先讲观点，随后展开一下逻辑。

对经济而言，中国现在最大的宏观背景叫增速换档和结构调整。我们处在哪个时点？我们处在增速换档的从快速下滑期进入一个缓慢探底期。中国经济可能已经相当大程度上接近了底部，我们看一下市场性的指标，包括房地产投资、出口、库存，可能增速已经接近底部。未来中国经济可能会是“l”型，我们估计时间会是3到5年。

这中间发生的很多故事，将会超出在座各位的想像。我本人为了研究增速换档，我看过几十本相关的经济史书。经济是l型，但经济结构内部将发生剧变。而且中国的政策和改革需要积极地应对。对于短期的经济形势，我们倾向于认为四季度会短期走稳，中期是l型，经济有一定的下行压力。对于政策，现在我们走到这个时点，我们在政策的层面怎么应对这些挑战？我们已经达成了一些共识。

总书记最近讲供给侧改革，指明了方向。如何从“认识到位”到“执行到位”，这里面可能要有一个政治的决断。我们经常说改革红利，坦率的告诉各位，改革没有三年的阵痛不可能有改革的红利。那么，表面上是增速换档，实际上是结构调整和动力升级，根本上是中国需要做出制度性的深层次变革。所以我们今天的论坛题目叫“变革机遇 预见未来”，这个题目起得非常好，这是这个时代所呼唤的。

对于大类资产，我认为现在的时间和未来几年，是我们进行股权投资的黄金时期，是进行播种的重要时点。对于二级市场，我们可能要修正一下我们的观点，前期我们坚定地看多，现在在我们的前面有一个密集的成交区，1月份可能有一个大股东的减持。如果我们要突破新的平台，我认为要有两个催化剂。一是要有增量资金的入市，没有增量资金，大票你是打不动的，只能存量博弈，做结构性行情。第二，增量资金的入市，一定有相当大程度的重磅利好。比如某些领域改革的落地，才可以把人心驱动进入这个市场。

未来大家密切要留意两件事：第一，20万亿理财，会否，以及以何种形式进入这个市场？，第二，会有哪些重磅改革的落地，来推动市场情绪及风险偏好的上升？这是突破这个平台以及风格变盘很重要的两个配合性条件。这是我们对于股票市场的看法。

对于债市，方向还要看多，但是我认为债券的牛市已经进入下半场，空间是有限的。而到后面，波动会加大。对于大类资产的第三类，股市债市房市，我们认为未来十年，一二线城市房市再涨一倍，三四线城市涨不动，房地产投资零增长。

美元可能在重启第二轮强势周期，大宗商品可能会继续底部盘整。会盘多少年？至少再盘2、3年。如果你想抄底大宗商品，你要做好2到3年在底部趴着的准备。当然，现在非常便宜。

稍微展开一下我们的看法，所谓的宏观形势无非是两个，一个是我们所处的大的时代背景。二是我们的经济形式。我最近一年提出一个“转型宏观”的概念，最近发生很多新的变化，无论是在经济还是在我们研判资本市场的时候，我们发现传统的逻辑框架、周期的宏观，以及投资时钟的逻辑都失效了，没有人观察中国的周期，如果中国有周期，就是经济一路向下。大家说，很多逻辑都失效了。

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【链接】 gdp ,wto ,大宗商品 ,资本市场 ,三四线城市 ,

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