帝王洁具：收购获批,强强携手扬新帆

3、欧神诺与地产商合作紧密,助力帝王切入精装房渠道

欧神诺公司客户主要包括两类:一是建材经销商,包括百安居超市、东方家园、华耐等全国性的大型经销商,以及遍布全国主要省市的区域性经销商;二是房地产开发商,包括碧桂园、万科、恒大、雅居乐等。2016年对碧桂园、万科、恒大这前三大客户的销售金额分别占公司营业收入的26.30%、22.86%、3.40%。近年来房地产商销售收入增长较多,2016年碧桂园与万科营业收入分别同比增长35.2%和22.98%,带动欧神诺业绩大幅增长。

帝王洁具产品零售渠道占总体销售渠道的95%,精装房渠道是弱势;欧神诺因与房地产商合作紧密,精装房渠道收入占比近60%。双方合作,帝王洁具有望借助欧神诺切入精装房渠道,同时欧神诺亦将受益于帝王洁具扁平化经销商模式积累的大量客户、经销商资源。

投资建议:帝王洁具是亚克力洁具龙头企业,产品持续扩充,渠道布局全国,2016年底携手瓷砖品牌欧神诺,在“卫生洁具”和“建筑陶瓷”板块协同发展。我们预计帝王洁具2017-2018年收入分别为4.70亿和5.26亿,同比增长分别为10%和12%;净利润分别为6581.9万元和8556.47万元,同比增长分别为30%和30%。假设欧神诺2017q4完成并表,公司承诺2017年-2018年净利润分别不低于1.63亿元和1.92亿元,并表后帝王洁具备考净利润分别为1.07亿元和2.78亿元,对应发行股份后1.21亿总股本,eps分别为0.88元/股和2.30元/股,pe分别为53x和20x,维持“买入”评级。

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