蒙娜丽莎陶瓷薄板助力C端产品优势 藤县基地投产缓解产能瓶颈

【 www.FsTaoci.Com 】蒙娜丽莎(002918)投资价值分析报告-陶瓷薄板助力C端产品优势 藤县基地投产缓解产能瓶颈

我们估算目前瓷砖行业市场容量为4000 亿元左右，预计随着大B 端市场的快速增长，未来3-5 年能够产生几家百亿收入以上的企业。蒙娜丽莎C 端具备品牌、产品、渠道优势，且随着产品结构优化，利润率水平不断提升。公司大B端具备良好客户基础，广西藤县生产线的投产，缓解公司产能瓶颈。预计公司2019 年净利润4.36 亿元，2019 年PE 估值仅13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

瓷砖行业市场规模大而分散，大B 端市场快速发展，行业具备规模优势特性。我们估算目前瓷砖行业市场容量在4000 亿元左右。但由于C 端个性化消费属性较强，目前行业集中度低。近年来受益于精装房占比提升，未来3-5 年大B端市场容量有望从120 亿元增长至500 亿元以上，龙头企业面临发展机遇，集中度快速提升。根据海外市场经验，我们预计未来3-5 年内，行业内能够诞生几家百亿以上收入体量的公司。且瓷砖生产具备规模优势，对企业供应链布局、库存、排产等管理能力要求较高，随着大B 端市场增长带来SKU 减少，将有利于龙头公司成本降低，建立竞争护城河。

公司C 端业务具备品牌、产品、渠道优势，仍在成长期。公司C 端具备：1）品牌优势：隶属第一梯队，有足够的渠道利润支撑终端展示效果；2）产品优势：新品研发及推出速度快，大板/薄板具备先发优势，在行业内具备良好口碑；3）渠道后发优势：公司的经销商数目较东鹏、马可波罗等还存在差距，渠道扁平化还有较大拓展空间。由于公司上市之前不断进行产品研发、环保、品牌建设等积累，现已逐步进入收获期。且公司毛利率高的大板/薄板及抛釉砖业务增长较快，产品结构的优化使得公司C 端利润增速快于收入增速。

大B 端具备良好客户基础，产能投放释放成长弹性。公司是最早布局房地产战略合作业务的企业之一，连续多年为万科的A 级供应商，碧桂园、保利、世茂、珠江等开发企业的优秀供应商或战略合作伙伴，2018 年开发商首选率行业排名第三。公司原有生产基地产能有限，限制了B 端业务放量，广西藤县基地新增产能超过100%，建设期至2021 年8 月，加上OEM 产能，我们预计能够支撑2022年100 亿元的收入规模，缓解产能瓶颈。

风险因素：行业需求下滑风险；应收账款回收风险。

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