斯米克：募投项目决定未来成长空间

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基本结论、价值评估与投资建议

斯米克是1994年进入建陶这个完全竞争的行业，目前在高档产品领域占有16%的市场份额，在玻化砖产品系列中市场占有率第一，而在釉面砖中市场地位排名第二，公司是市场优胜劣汰的生存者，其管理能力、技术能力等综合素质已经过市场的考验和认可。

但从公司产能的变化情况来看，近三年几乎没有新增产能的资本性支出（改良性支出除外），这说明，目前的产能状况已经成为进一步发展的瓶颈，也导致了近三年利润和收入增长幅度非常小。因此，我们认为，募投项目是决定未来成长空间的关键。

作为高档建陶领域的领军企业斯米克，投资在江西丰城建1500万平方米中档瓷砖生产线。在原材料、燃料、通路等方面的优势非常明显，而且能够利用高档客户群体拓展中档产品业务，但我们亦必须警惕竞争对手的扩张速度并不慢，未来存在较大价格竞争风险。

预计公司07~09年分别实现主营收入788百万元、1,163百万元和1,517百万元，实现净利润分别达75百万元、113百万元和166百万元，同比增长3.6%、49.7%、47.1％，摊薄后eps分别达0.198元、0.297元和0.437元。

我们认为斯米克的合理2008年动态市盈率在28～32倍之间，合理的价格区间在8.32～9.50元。假定斯米克开盘首日涨幅区间为130％～160％，相对于其发行价格5.08元/股，我们认为斯米克的首日定价区间为11.68～13.21元/股。

盈利预测及说明

从2005、2006年的利润表数据可以看出，营业收入和净利润增长都在10％以内，甚至2005年的净利润出现了负增长。而从公司产能的变化情况来看，近三年几乎没有新增产能的资本性支出（改良性支出除外），这说明，目前的产能状况已经成为进一步发展的瓶颈。

从公司目前存量资产的定位来看，全部集中于高档建筑陶瓷领域，而通过后述的分析，高档建陶产品未来成长空间有限，向中档领域这个未来成长空间最大的领域拓展成为必然。

因此，我们认为，公司未来的增长很大程度上取决于募投项目的投产带来的效益。目前募投项目已经开工建设，预计明年2～3月份开始试生产，5～6月份正式生产，发挥50％的产能，2008年达产。存量资产和增量资产在未来三年的销量数据见后面的销售预测表。

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