斯米克：募投项目决定未来成长空间

销售费用是三项费用中比例最高的，过去三年的销售费用率分别为21.1%、21.5%、22.4%。对于未来，我们认为存在逐步下降的空间：首先，公司目前已经拥有相对稳定高端客户群其次，新增项目有1/3是利用目前的高端客户来销售，1/3是用来出口（利用已有出口渠道），而这两块都将降低销售费用。我们假定未来三年的销售费用率分别为20%、19％、17％。

基于我们的关键假设条件，预计公司07~09年分别实现主营收入788百万元、1,163百万元和1,517百万元，实现净利润分别达75百万元、113百万元和166百万元，同比增长3.6%、49.7%、47.1％，摊薄后eps分别达0.198元、0.297元和0.437元。

股票估值和定价

由于国内没有建陶类上市公司，我们将陶瓷类的唐山陶瓷(行情论坛)、高淳陶瓷(行情论坛)、冠福家用(行情论坛)作为类比对象，认为斯米克的合理2008年动态市盈率在28～32倍之间，公司未来合理的价格区间在8.32～9.50元之间。

我们选取近六个月在中小板etf(行情净值)上市，首发股份在1亿股左右的公司进行统计，其首日收盘平均涨幅为140％左右。我们假定斯米克开盘首日涨幅区间为130％～160％，相对于其发行价格5.08元/股，我们认为斯米克的首日定价区间为11.68～13.21元/股。

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