未来两月央行还会再次加息

【 www.FsTaoci.Com 】21世纪经济报道中国央行的加息周期还在继续——9月15日基准贷存款利率再次增加了27个基点。我们预计，今年年内利率会再增长27个基点。之前我们预计中国央行会在今年迟些时候加息，明年上半年还可能有两次加息。现在看来，我们之前的预测太保守了。现在我们的预计是，今年还会有一次27个基点加息，明年一季度还会有两次加息。这意味着一年期贷款和存款利率到今年年底将分别达到7.56%和4.14%，到2008年一季度末则分别达到8.10%和4.68%。同时，我们将2007年中国内地cpi的预测从3.5%调高到4.2%，因为我们相信肉价已经见顶，但肉价动力将推高全年cpi水平。

迄今为止，今年以来，中国央行已经五次加息，而且后两次加息间隔时间很短。正如我们最近所作的报告指出的，在通胀的压力下，央行态度越来越强硬(参见本报8月27日30版发表的《调控双拳：加息及遏制投资》一文)。央行或许认为，中国经济增长超过了潜在增长率(“产出缺口”消失了)，而且，资产价格上涨过猛。因此，最近央行官员评论说，他们希望看到实际存款利率能够为正，这清楚地表明，利率变化仍有空间。但问题是实际利率的测算不太容易。理论上，我们应该用通胀预期——可是没有人能够提出一个完善的主张，因为相关准确完整数据的欠缺，使人无从了解中国内地普通家庭和生产企业的未来通胀预期。但是，过去一周我们在珠三角与商业人士交谈的情况与前几星期在上海听到的情况非常相似，每个人都在谈论通胀，每个人都预计通胀将进一步上升，甚至有人开始怀疑政府能否有力地控制通胀局面。在这种背景之下，央行必须采取行动。但测算实际利率的种种可选通胀指标之间，选用哪一个以便知道名义利率处于什么水平时实质利率进入正区域仍然很困难，比如究竟是应该用8月的cpi(6.5%)，或是今年前8个月内的平均cpi(3.9%)，目前的非食品通胀率(0.9%)，还是gdp物价平减指数(我们预计二季度为3.7%)？或者，如央行行长周小川不久前提及的，使用某种历史平均数据(这也许可以使最近的通胀波动平缓一些，可是这也有一个缺点，就是与使用当前数据相比后顾性过强)？也就是说，很难知道央行究竟哪一时点对实际利率水平感到满意。

预测下半年cpi走势还可以考虑另一个因素。分析cpi篮子各构成要素变动情况，我们不难发现，涨价压力仍未突破食品领域。8月食品价格同比上涨18.2%(部分原因是猪肉价格同比上涨49%)，此外，蔬菜价格也同比上涨了22.5%。最近两个月来，蔬菜价格价格压力突然增大很多，这很不同寻常——通常情况下，蔬菜价格上涨的情况多见于冬季、春节期间，而不是夏天。目前我们还不太清楚蔬菜涨价的真正原因，难道是因为猪肉涨价，人们改多吃青菜了吗？无论菜价上涨的原因是什么，安排蔬菜的供给反应总比猪肉要容易和迅速得多，因为出于对生猪传染病及疫情控制效率方面的顾虑，生猪饲养户对重新饲养存在很多顾虑，而且生猪的生产周期很长。

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