海鸥卫浴：产品单一遭遇多重考验

【 www.FsTaoci.Com 】从美国住房市场开始的次贷危机给中国制造企业带来的更多是间接影响。而对于海鸥卫浴（002084.sz）来说，这场危机却直接导致公司主营业务面临重大不确定性因素。再加上人民币升值、出口退税减少，以及原材料价格上涨的双重压力，公司估值水平已今非昔比。

目前11元左右的价位，仅仅比公司上市时8元的发行价高出3元，并且远远低于上市首日15.85元的收盘价。与去年6月20日37.79元的最高价相比，目前的股价已不到三分之一。

尽管存在上证指数深幅调整的大背景，但是海鸥卫浴股价的如此惨状仍和其基本面有深刻的关联。单一的产品，单一的市场，意味着这家中小板上市公司从一开始就有可能面临着如今的考验。问题只是在于：为什么过去人们忘记了这一点？

海鸥卫浴是目前国内最大的高档水龙头等卫浴五金制造商之一，主要客户为国际顶级卫浴品牌商。公司产品出口占到公司销售收入的80%。受益国际卫浴五金产品向中国转移外包制造部分，公司2004年和2005年的销售收入增长率为84%和44%。国金证券2006年11月份的一份报告预计公司的销售收入在当年至2008年年平均增长率为25%。

事实上，2006年公司的确实现了高增长，主营收入和利润分别大幅增长74%和75%。然而到了2007年，公司年度报告公布的数据却大相径庭，主营业务收入增长仅为15%，而利润则下降了5%。2007年愈演愈烈的美国住房市场的低迷状况，使得严重依赖出口代工产品的海鸥卫浴也倍感压力。

中金公司近期的一份报告称，2008年美国经济尤其是房地产市场形势进一步恶化，刚刚公布的一组数据显示美国新屋销售大幅下降。在美国房地产市场形势进一步恶化的情况下，公司生产的高端卫浴五金产品将面临着主要目标市场美国消费需求的下降。

在美国卫浴品牌商自身盈利能力下滑、产品终端零售价难于上涨的情况下，公司作为代工方提出的产品涨价要求很难在短期内得到客户的认同，因此展望2008年，人民币大幅升值等因素（中金公司宏观组预测2008年人民币对美元升值幅度为10%）有可能进一步压缩公司的综合毛利率。

尽管公司也在寻找出路，如研发铜、锌等材料的替代品以降低产品成本，以及进入陶瓷卫浴产品领域拓宽产品线等，但是就目前来看，公司与其他出口制造业企业一样都无法逃脱降低估值的宿命。中金公司大幅下调了公司2008年和2009年的每股收益，并给予中性评级。

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