下半年货币政策将更侧重于短期公开市场操作

从内部环境看，我国经济增速放缓，制造业产能过剩问题突出，资源环境压力较大，财政压力上升，地方债务风险上升，银行间市场资金面出现紧张状况。如何使经济运行在上限和下限区间，尤其是不突破底线，在此基础上加快结构调整和改革步伐，对短期的稳增长和中长期的发展都至关重要。

未来货币政策五大趋向

未来稳健货币政策的基调会继续维持，并进一步增强针对性和灵活性，但政策的关注点、节奏和力度可能会有所变化。基于稳增长、调结构的双重要求，上半年稳健货币政策在实际操作中具有“稳中略松”的特点，考虑到下半年物价压力和国际资本流动形势等问题，货币政策的执行可能趋于稳健偏紧。

一是兼顾稳增长和调结构，货币信贷保持适度增长。

所谓中国经济的“底线思维”，就是如果经济运行在上限和下限之间，即通胀和增长均在调控范围之内，经济政策的重点是调结构、促改革，一旦出现经济过快下滑或严重通胀，即突破上限、下限，宏观政策的重心则要适度转移。上半年中国经济虽然连续两个季度下滑，但是仍然在底线之上，因此未来采取大规模经济刺激政策不太可能。但二季度我国gdp同比增长7.5%，基本处在下限附近，为保证经济增长不跌破下限，政策重点应当适度调整，把稳增长放在更加突出的位置。近期，国家出台向社会力量购买公共服务、加快城市基础设施建设、减免小微企业税费等政策，“ 稳增长”的意图就特别明显。同样，6月底以来，央行货币政策“锁长放短”的特征十分明显，笔者预期这一操作手法在未来几个月还将持续。央行灵活运用货币政策工具，将使货币信贷适度增长，既不会大幅打压，也不会进一步加快。

二是灵活运用多种货币政策工具，维持金融市场稳定。

下半年央行或仍将首选公开市场操作来进行调控，并把短期和长期工具结合起来。央行将更侧重于短期公开市场操作，手段更趋丰富，工具也更趋短期化。在外汇占款减少的情况下，央行可能需要使用逆回购等操作向市场提供流动性。央行还将综合运用央票、slo等多种流动性工具，把冻结长期流动性和提供短期流动性结合起来，保持市场流动性的合理稳定。同时与其它政策工具相配合，综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，健全宏观审慎政策框架，引导货币信贷平稳适度增长，继续实施稳健货币政策，为金融市场平稳运行和经济发展创造良好的货币条件。

三是存款准备金率和利率调整的可能性较小。

6月份，货币市场出现流动性紧张局面，这是多种因素共同导致的短期现象。央行通过公开市场操作可以达到应对外汇占款下降、保持流动性合理的目的，短期内降准的可能性不大。但是，由于外管局打击“热钱”流入以及人民币升值预期减弱等因素可能会使上半年外汇占款大幅增长的局面改变，一旦外汇占款出现趋势性下降，不排除降准应对的可能性。

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