新兴市场多米诺骨牌危机已启动

【 www.FsTaoci.Com 】本报特约主笔张庭宾

自1997年亚洲金融危机之后，新兴市场再一轮遭遇了货币和股市大跌的风暴。

东南亚的金融动荡再一次令人回忆起15年前的惨痛经验。印尼卢比自从5月中旬以来已经下跌大约10%，一度达到11000∶1的低点。马来西亚林吉特，下跌至三年多来的最低水平，林吉特兑美元达到3.32∶1。今年林吉特汇率已经下跌8.6%。菲律宾比索兑美元也创下44.44的低点，这是自2011年1月以来的最低点，今年到现在下跌7.6%。在洪水和假期过后的第一个交易日，菲律宾pse综合指数午盘下跌了6%。泰铢创下三年来的新低，为32.17，今年已经下跌4.9%。新加坡元也下跌，创下今年新低，兑美元至1.2860，今年已经下跌5.1%。

印度和巴西更是此轮货币贬值的重灾区。从年初到现在，印度卢比对美元已经累计贬值幅度高达15%以上，成为亚洲表现较差的货币。货币贬值同时造成印度资本市场震荡，孟买证交所敏感30指数16日收盘时创下自2008年大熊市以来最大跌幅。巴西雷亚尔贬值幅度在新兴市场排在首位，今年以来已经下跌了近20%，为阻止雷亚尔下跌，巴西央行此前已经投入450亿美元，23日，再度宣布继续投入600亿美元。

新兴市场国家股市和货币的大跌缘于资本大量外流。据印度中央银行统计，国际投资者持有的印度债券减少了36%，从最高点的380亿美元减至280亿美元，这是自2012年1月以来的最低点。外国人在7月份净出售的印度股票和债券达到30亿美元。epfr global数据显示自6月初以来，散户投资者从新兴市场债券基金中撤出了181亿美元资金，相当于他们自金融危机以来所有投资额的1/3。同期机构投资者撤出了93亿美元，相当于他们在后金融危机时期投资量的10%。

国际热钱的大量外流，是因为国际投资者普遍预期美联储将在9~10月份开始退出量化宽松。这意味着全球新兴市场的资本流入周期正转为流出周期。在2008年美国金融危机之后，因次贷泡沫破灭而形成了美国金融系统巨大的流动性黑洞，为此，美联储将基准利率降低到0~0.25%，并直接印钞去购买美国国债和mbs(美元抵押贷款支持证券)，造成了史无前例的美元超级宽松政策。美国的低利率环境促使更多美元流出，去追捧新兴市场较高的经济增长和投资机会，这就形成了新兴市场的繁荣周期。

然而，美国在过去4年多时间内，现实通过qe1~4修复了美国金融货币体系，稳定了财政体系。通过再工业化和能源独立革命正恢复产业竞争力。加上房地产重入上涨周期，家庭和企业部门开始新的加杠杆周期。此外股市屡创新高，上市公司的现金流达到了30年来的最好水平，以特斯拉为代表的新一轮技术创新拉开序幕，从而使美国正开启新一轮的复兴周期。近期，由于预期美联储开始退出量化宽松，美国10年期国债收益率已经上升到2.92%。

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