向左还是向右：货币政策再临大考

【 www.FsTaoci.Com 】13日，货币当局和统计部门公布了一系列或“减少”或“回落”的宏观数据，让市场人士大跌眼镜。

当日，央行公布，7月新增人民币贷款3852亿元，不仅同比少增3145亿元，也达到2009年11月份以来的最低。社会融资规模为2731亿元，分别比6月和去年同期少1.69万亿元和5460亿元，并创下2008年10月以来最差。

国家统计局公布，7月社会消费品零售总额、1至7月全国固定资产投资（不含农户）以及7月规模以上工业增加值数据，同比增速均出现回落，这也是继4月之后，年内第二次出现内需和工业生产数据同时回落的情况。

在全面向好的6月份数据之后，面对7月这样的数据，市场迅速做出反应。13日盘中，a股应声下挫，上证综指一度从2230点急速走低至2214点，深证成指则从8028点走低至7956点。“这背后的原因究竟是什么？”市场不禁发出这样的疑问。

“季节性因素”的扰动作用被不少市场人士所提起并认可。人民银行有关部门负责人就7月份数据进行解读时就表示，7月金融数据的回落，与基数效应、今年6月“冲高”较多以及数据本身的季节性波动等有关。该发言人称，今年6月份新增贷款大幅冲高至1.08万亿元，7月的季节性回落就较去年更为明显。历史上7月历来是“小月”，2004年、2005年7月贷款还曾出现过净下降。今年6、7两月合并来看，平均每月新增贷款仍有7000多亿元。单看7月，除人民币贷款少增外，主要是信托贷款、未贴现银行承兑汇票等涉及表外融资的项目明显减少，特别是未贴现银行承兑汇票波动性较大，7月下降4160亿元。这主要与近期规范相关业务发展、金融机构加强风险控制有关。

但是，更多分析人士认为，季节性是原因之一，但如此巨大的降幅则无法完全用季节性规律进行解释，有效融资需求不足才是新增贷款骤降的主因，而这更反映了经济下行压力不减以及房地产市场风险正在积聚。华夏银行发展研究部研究员杨驰在接受《经济参考报（微博）》记者采访时表示，经济下行压力较大，信贷风险有向更多行业和地区蔓延的趋势，所以银行业整体上在信贷投放上保持审慎态势。与此同时，经营正常的企业投资意愿不强，所以贷款需求也在下降。“从当前的金融环境看，银行惜贷倾向明显，这在某种程度上会反过来更加危害实体经济———银行资金供给不足，企业融资难度和融资成本上升，相关企业出现信用风险，甚至资金链断裂，银行坏账由此增加，从而出现恶性循环。”民生银行首席研究员温彬表示，也有分析师直言，前两个月新增贷款和社融应该是央行给国开行额度才冲上去的，银行实际上是在收缩，经济前景不妙，没有内生动力，微刺激能带来的经济反弹十分有限。

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