向左还是向右：货币政策再临大考

如此“难看”的7月份数据不仅“刺激”了市场，更给下一步的宏观货币政策增添几许变数。虽然人民银行有关部门负责人13日依旧重申货币政策“总量稳定、结构优化”的取向并没有改变，但是随着经济形势的变化，市场上全面降准、降息的预期正在悄然升温。

“虽然多次定向政策可能释放资金不亚于一次全面的政策，但是这给市场释放的信号则完全不同，现在市场微观主体的预期都不好，一次总量政策才可能能够改变市场的预期。”一位外资投行人士坦言。

温彬说，当前的定向货币政策不能完全满足实体经济发展的需要。如果情况进一步低于预期，央行可能采取降低存款准备金率的措施，以增加银行的货币供给能力。而对于是否进一步降息，他则表示，这有待于对市场的进一步观察，若市场的有效需求继续减少，投资动力继续不足，则应该根据利率的杠杆作用采取降息的措施，引导投资者和消费者增加投资和消费。

但他也称，由于今年宏观数据的特点就是波动性较大，宏观政策的取向需要多观察、看长期趋势、审慎判断。人民银行有关部门负责人则表示，目前来看，进入8月上旬后，贷款基本上每天保持着300亿至500亿元的增量，预计未来货币信贷和社会融资规模仍会保持平稳增长态势。

适度宽松的货币政策基调已经确立，不过，摆在决策层面前一个比较现实的问题是，伴随着微刺激量的增加，货币宽松所带来的边际效用将越来越弱。中国社会科学院经济研究所副所长张平对《经济参考报》记者说，尽管社会融资连年上涨，却难以对冲经济下滑。

显然，货币政策又一次走到十字路口：若是不放松宏观政策，今年的稳增长、促改革和保就业目标可能面临挑战。若放松货币政策，可缓解经济下行压力，但结构调整可能半途而废，年初强调的“定力”何在？况且放出的流动性不一定顺畅流入实体企业，刺激政策也面临边际效用递减的现实。

人民银行13日表示，继续实施稳健的货币政策，既保持定力又主动作为，适时适度预调微调，增强调控的预见性、针对性和有效性，继续为经济结构调整与转型升级营造稳定的货币金融环境，促进经济科学发展、可持续发展。

那么，如何在“既保持定力又主动作为”中求得平衡？这将是央行面临的考卷。

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