建材行业捕捉变与不变中之投资机会

行业估值及行业评级

作为周期性行业和一般竞争性行业，通常采用的相对估值方法有市盈率(pe)法、市净率(pb)法和ev/ebitda法(针对水泥行业也有ev/产能法)，绝对估值法有企业自由现金流fcff法。就行业目前的相对估值水平来看，虽然行业平均的估值水平(已较前期有较大幅度回落)已超过国外代表性公司的平均水平(07年动态市盈率17倍)，也高出行业评级基准指数中标300指标股07年平均42倍动态市盈率，但考虑到行业景气处于持续上升阶段，未来成长性值得期待，由业绩所推动的股价表现有望超过行业评级基准，因此我们维持行业“强于大市”评级。

行业投资策略与重点公司推荐

投资策略：关注高成长、业绩可能超预期的公司

我们认为08年在水泥行业景气持续上升和公司估值水平处于历史相对高位的情况下，仍建议重点关注具有超越行业景气成长性、超预期业绩可能和增量资产入市可能的公司，主要涉及此前我们一直推荐的区域龙头主题和资产注入主题。

区域龙头主题投资策略：就国内分区域的情况看，各地区由于经济发展的总量、潜力和速度的不同而呈现出对区域性特征很显著的水泥行业运营造成不同影响的外部环境，我国区域经济的梯级发展策略已经并将对水泥行业和公司的梯级发展趋势形成明显影响，在长三角和珠三角经济大发展的背景下孕育出了海螺水泥这一国内公认的华东、华南地区龙头企业，可以预见在未来“中部崛起”、“西部大开发”、“环渤海经济圈建设”、“东北老工业基地改造”等区域发展战略稳步推进的背景下也将诞生出类似海螺水泥的区域龙头企业，我们继续建议重点关注海螺水泥、冀东水泥和华新水泥。

资产注入、重组整合主题投资策略：四川双马、天山股份、赛马实业、太行水泥和st同力五家公司前期都有新的大股东入驻，而新的大股东都拥有一倍甚至数倍于公司目前规模的水泥资产，出于未来必须解决同业竞争问题的考虑，五家公司都有新大股东未来要将其拥有的水泥资产注入上市公司的预期，而相比较而言，四川双马、st同力因有相关股改承诺资产注入的预期最明确，而天山股份、赛马实业和太行水泥则仍未明确。

回顾：浮法玻璃景气触底回升迹象明显。06年我国平板玻璃行业净亏损达3.47亿元(全年浮法玻璃的平均售价同比2005年下降8%)，而今年截至8月份，全国平板玻璃制造企业共实现利润总额14.54亿元(1-9月价格同比上升11%)，全行业实现扭亏为盈，行业景气出现明显回升的原因有：

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