从迪拜蝴蝶看全球经济的未来风险

第二种风险是欧美金融体系恢复缓慢的风险。

虽然迪拜危机并未深度波及欧美市场，但国际评级机构在下调迪拜和希腊评级的同时，还特别强调了欧美信贷市场的残余风险。受去杠杆化趋势影响，欧美金融稳定仍然面临较大压力，公司债、信用卡等信贷市场风险较为突出。2009年7月，美国公司债市场持续恶化，高收益债券违约年率达11.5%，预计2009年末至2010年初违约率将达到峰值。欧元区的情况相对较好，高收益债券违约年率为4.6%，但疲软的经济可能将导致债券市场未来出现较大损失。与公司债市场相比，受不断攀高的失业率影响，消费信贷市场的情况更为严重。2009年9月，美国各机构信用卡逾期还款率均值为5.6%，远高于2008年9月的4.4%，较2009年初及第2季度末的5.5%也有所上升英国各机构信用卡逾期还款率均值达7%，高于2009年初的6.7%和2008年9月的5.9%在欧元区，特别是爱尔兰和希腊等经济体，信用卡逾期还款率也逐渐上升，消费信贷市场面临较大压力。

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第三种风险是超预期反弹蕴藏的透支风险。

短期经济增长总是围绕长期均衡水平波动，2009年下半年“超预期”的经济反弹将实体经济推高至长期均衡水平之上，进而带来了未来增长率“二次回落”的透支风险。历史实证研究表明，金融危机对全球经济增长的影响并不仅局限于短期，imf2009年10月期《世界经济展望》第四章中的研究结果显示 ，就大部分经济体而言，危机过去七年后的产出水平依然低于危机前10%左右。这种持久性影响源自危机对潜在产出水平的深远影响，oecd（经合组织）的最新研究结果也显示 ，危机导致潜在产出平均下降了1.5%到2.4%。更深层次看，危机对潜在产出水平的不利影响则源自信贷紧缩对长期资本要素的抑制作用和创新速度放缓对全要素生产力的抑制作用。正如笔者之前的研究中所强调的 ，全球复苏是一个缓慢、渐进和曲折的过程，在较长时间内，实体经济都难以恢复到危机前的繁荣水平，因此，现在的“超预期”增长反而降低了对未来增长水平的预期。透支风险表现为：其一，2009年下半年“超预期”的数据相应提高了未来环比数据计算的基期水平，降低了未来数据“超预期”的可能其二，未来，市场信心可能由于短期数据变化而从过于乐观转向悲观，进而降低市场信心和经济活跃度其三，前期政策的刺激效应将从高峰逐渐下降，特别是在政策退出和政策跟进衔接的时间窗口，实体经济可能出现短期回调其四，大多数经济体均面临“低就业增长”的格局，失业率上升将通过抑制消费对实体经济产生较大负面影响。

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【链接】 迪拜 ,市场经济 ,

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