建材行业2009年投资策略报告（国泰君安证券）

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1. 1997-1999、2003-2005、2006-2008周期水泥盈利与股价

1.1. 1997-1999年周期：财政与货币政策主导行情、盈利仅略有改观

1998-1999年通货紧缩时期为应对亚洲金融危机，1998年初国家开始执行积极财政政策和稳健货币政策刺激经济：(1)财政政策方面，1998-99年国家财政赤字规模分别较上年增加58%、89%;(2)货币政策方面，1997-99年共五次下调贷款基准利率，其中1998年三次下降贷款基准利率;(3)1997-99年贷款增速分别由22%下降至15%和8%，因财政政策挤出效应、银行惜贷、企业盈利下降所致。

受上述政策推动固定资产投资和水泥产量增速自1998年4月开始逐月加速，1998全年固定资产投资增速20%、比97年增加9个百分点，水泥产量增速7%、比97年增加2个百分点;1999固定资产投资增速下降13个百分点、但水泥产量增速增加4个百分点，施工第2年是水泥集中需求期。下游混凝土机械产量体现出类似特征。水泥设备产量增速1997-98年均处于负增长阶段、1999年开始大幅增加。

从细分行业固定资产投资增速看，1998年交通仓储和房地产投资增速加快：(1)交通仓储投资增速44%、比97年增加27个百分点，公路投资从原定目标1200亿元增加至1800亿元，实际完成2168亿元。铁路建设投资由原定380亿元提高到530亿元，实际完成563亿元、同增41%;(2)房地产投资同增13%、增加13个百分点，工业投资下降3%;(3)此时工业投资规模>交通投资>房地产投资。

1997-1999年建材材料价格连续三年下降、电力价格连续三年上升，1998-1999年煤炭价格连续两年下降。受财政政策刺激从1998年4月水泥行业利润率和毛利率基本上保持了逐步抬升趋势：(1)从年度看，1997-99年水泥行业连续3年亏损，财政刺激仅是使得亏损额度逐年有所减少，但并未有改变行业亏损局面;(2)1998年毛利率比97年仍有所下降，但1999年毛利率比98年有所上升。

冀东水泥股价于1997年12月12日创出低位后，受财政政策和贷款利率下降影响股价大幅上升至1998年4月24日，5个月左右上涨71%，期间1998年4月18日披露97年报净利润下降3%、毛利率下降7个百分点，1998年8月20日披露98中报毛利率下降2个百分点、净利润同比下降13%。之后股价下跌并于1998年10月30日创出98年以来股价新低，但整个1998全年冀东水泥大幅跑赢大盘。

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