建材行业2009年投资策略报告（国泰君安证券）

这里面有2个特征：(1)紧缩货币政策导致固定资产投资增速下降，并进而导致水泥盈利下降，股价随之下降、股价对利空政策反应相当迅速;(2)双稳健被动型政策对水泥盈利和股价刺激作用不大;(3)通缩时期水泥盈利下降;(4)房地产投资规模较98年大幅上升，期投资增速下降对水泥盈利构成重大影响;(5)2005年中期业绩在2季度过后证实时环比回升后，股价开始触底回升。

1997-99年周期与2003-05年周期不同是：(1)1997-99年周期利好政策刺激股价上升，业绩披露后证实不佳股价下跌;2003-05年周期打压政策导致股价下降，业绩披露后证实上佳股价回升;(2)1998-99年水泥股跑赢大盘、2003-05年水泥股跑输大盘;(3)前者固定资产投资和股价先涨后跌、后者下跌后涨;(4)后者房地产开始产生重大影响、煤炭价格大幅上升，而前者煤炭价格下降。

相同之处是：(1)政策决定水泥股行情，打压政策导致股价下跌、扶持政策导致股价上升;(2)业绩将对该政策驱动行情进行修正，过度下跌业好绩修正回升、过度上升坏业绩修正下跌;(3)大盘是水泥行情深化和延伸的基础。

1.3. 2006-2008年：紧缩后期盈利和股价下降，积极财政政策推升股价

2006-2008年水泥行业外部环境最大特征是前期紧缩调控、后期放松调控并实施积极财政政策应对全球金融危机：(1)CPI自2007年1月的2.2%飙升至2008年2月的8.7%，PPI由2007年初3.3%飙升至2008年8月的10.1%;(2)2006-2007年共计8次上调贷款基准利率实行紧缩宏观调控，贷款增速在2008年呈逐月回落态势;(3)2008年4次下调贷款利率，11月决定执行积极财政政策应对危机。

2006年固定资产投资增速逐月下滑，2007年逐月抬升、2008年逐月下滑，剔除PPI影响2006-2008年固定资产投资增速呈下滑态势，相对应水泥产量增速亦呈现逐月下滑趋势。这期间名义固定资产投资增速未明显下降，主要因为固定资产投资价格指数大幅上升，剔除该类因素反应的水泥的实际需求在下降。反应水泥供给方面的水泥设备产量在2007-2008年高速增长，反应了水泥产能建设旺盛。

这一时期投资规模上依旧呈现出制造业>房地产>交通仓储，且制造业和房地产投资增速明显大于交通仓储投资增速。2006-2008年交通投资+铁路+房地产投资增速维持在22-23%左右水平。2008年前10个月铁路基本建设投资2084亿元、同增81%，房地产投资27466亿元、同增27.2%，公路投资5214亿元、同增1.5%。铁路基本建设投资和公路投资相当于房地产投资的27%，此数据1998年为70%。

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