建材行业2009年投资策略报告（国泰君安证券）

4.1.3. 各省区2009年水泥供需、盈利前景判断：上半年选择产能压力小的区域

一方面积极财政政策对水泥需求的驱动在各省的分布要到09年1季度才可显示出迹象，另外一方面目前计划投资数据可能未还有该部分内容，但我们对未来需求的测算应该是目前较为全面合理的方法。总之，我们对于产能投放的判断，比对需求的判断更有信心，需求端的判断变量太大，但可以建立逻辑框架跟踪。

我们对于产能增加的判断是：甘肃、浙江、安徽、宁夏、山东、江苏等省区2009年产能投放压力最低，四川、贵州、海南、湖南、辽宁产能投放压力大。对需求增加的判断是：江西、吉林、福建、青海、四川投资总计划投资最快，宁夏、浙江、山西、甘肃、广东总计划投资增速最慢。综合而言我们认为，在目前到09年中期之前选择产能投放压力小的区域，09下半年选择需求增速快的区域。

各省区盈利能力除与区域供需情况相关外，亦与区域内市场集中度相关。以2008年前8个月数据来看，吨利润最高的区域海南、新疆、四川、安徽、甘肃、内蒙古等地方集中度均较高。同时我们以认为2009年淘汰落后产能进度不会很快， 2010年是淘汰落后产能最后期限，因此观察淘汰落后产能比例仍有助于我们观察2009年3季度至2010年优势区域，如广东、福建、河北、山西、甘肃等省最有可能大量淘汰落后产能改善供需结构提升区域企业盈利能力。

4.1.4. 公司筛选逻辑：区域盈利前景和估值——全国、区域、潜力三个组合

水泥公司所处省区为：(1)冀东水泥和太行水泥在河北;(2)ST大水、狮头股份在山西;(3)江西水泥在江西;(4)天山股份、青松建化在新疆;(5)同力水泥在河南;(6)*ST双马和四川金顶在四川;(7)塔牌集团在广东;(8)ST秦岭在陕西;(9)西水股份在内蒙古;(10)巢东股份、海螺水泥在安徽;(11)赛马实业在宁夏;(12)尖峰集团在浙江;(13)祁连山在甘肃;(14)华新水泥在湖北;(15)福建水泥在福建;(16)亚泰集团在吉林。

(1)海螺水泥在浙江、安徽、江苏等地方面临产能投放压力小，但华东和华南房地产占比高和需求规划低等是不利因素。(2)华新水泥的湖南、河南、湖北产能投放压力大，需求不是特别突出;(3)祁连山和赛马实业面临产能投放压力最小，但需求规划数据不如2008年理想;(4)天山股份产能投放压力排名显然比需求规划排名更靠前;(5)冀东水泥未来淘汰空间最值得期待，产能投放压力比需求大。

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