建材行业2009年投资策略报告（国泰君安证券）

2004-2005年周期是最完美和顺利的周期，而我们所担心的本来周期如果出现1998-1999那样的情况，如在目前到2009年1季报和中报披露之前，在没有实质性利空和政策刺激下降股价大幅，提前对利好因素兑现，累积起的股价造成估值过高，到真正盈利披露时若低于预期则股价会大幅回落，这将造成2009年下半年机会提前到目前和2009年上半年兑现，大家普遍期待的2009下半年会打折扣。

因此我们在2008年11月4日《倒数第1、2阶段水泥价格和估值特征》中指出：“水泥价格刚开始下跌、吨市值未跌破历史低位，估值仍处于倒数第2阶段。但也就还尚有水泥价格大幅下降导致的最后一跌，时间成本低的左边投资者可尝试介入但需忍受横盘时间和承担景气下降、时间成本高右边投资者仍需理性谨慎。”

我们认为2009年上半年随煤炭价格下降和需求疲软，水泥价格仍将会有一波大幅下降趋势，而目前股价未有充分反应。因此，我们建议右边投资者在该利空因素出尽后在1-2季度之间选择时点介入。已介入的左边投资者需对09年上半年水泥价格下降保持足够谨慎态度，但2009年下半年仍有期待。

综合而言，趋势在好转，但水泥盈利周期底部确立和在底部的时间仍待观察。2008年是单边下跌，水泥机会不大，选时没有作用，选股的价值仅在于跌的更少。但2009年将会终结2008年的单边下跌情况：(1)一方面选时将很重要，虽然1998年从年初计算到年底水泥跑赢了大盘，但若股价高时介入在下半年跑输大盘;(2)选股更加重要，水泥个股将表现活跃，部分优秀水泥股会获得绝对收益。

因为目前我们对水泥产能增加判断更有信息支持，而需求因政策和规划落实细则要到1季度以后才会看的更清楚，因此我们建议：(1)在2009年2季度之前配置产能投放压力小的区域，如西北的甘肃、宁夏等地，西北区域龙头组合仍是首选，建议配置赛马实业;(2)2季度之后选择需求复苏更明显的区域，特别是关注1-2季度下滑业绩充分显漏的全国经营组合，重点配置冀东水泥。综合而言，1-2季度是防守策略，2季度以后是积极策略，2-3季度关注潜力组合。

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