建材行业2009年投资策略报告（国泰君安证券）

从水泥价格与需求的角度看：(1)商品房新开工面积与水泥产量增速呈现了较高的相关性，主要是因为房地产占水泥消费最大比重;(2)商品房销售额同比增速与水泥价格具有些许相关性但不是特别高，水泥价格与水泥产量相关性不是特别高，主要是因为价格由供需关系决定而不是单纯需求决定;(3)2008年水泥产能增加和需求增速下降背景下，价格上升主要是煤炭成本推动。

水泥价格与CPI、PPI的关系：(1)从2002年到今天水泥价格与PPI和CPI呈现了很高的相关性，在时间上大概错配6-8个月的时间，如2004年水泥价格先于2004年2月下跌，CPI、PPI于2004年8、10月开始下降;2005年8月水泥价格触底反弹，但CPI、PPI于2006年2月、5月才触底;(2)2008年2、8月CPI和PPI开始峰高回落，但水泥价格于10月才开始回落，比上轮周期滞后;(3)如果2009年CPI和PPI继续下降，水泥价格下降概率很大。

从供需关系看：(1)从历史规律看，“水泥总需求-水泥总产能”与水泥价格呈现了较高的相关性，水泥行业本身是产能过剩的行业，“水泥总需求-水泥总产能”衡量过剩程度，过剩程度增加时水泥价格下降、过剩程度减少时水泥价格上升;(2)根据我们上文对水泥行业供需的判断，我们预期2009年水泥过剩程度将比2008年增加，因此我们认为2009年水泥价格同比2008年较略有下降

通过上文各省产能投放来看，在09年前9个月投放产能量将非常大，而国家积极财政政策加大基础设施投资对水泥需求的拉动估计要在09年中期以后，因此产能释放和需求滞后的时间错配将使得2009年上半年价格环比下降，但估计在3季度以后水泥价格因受需求拉动，会出现小幅环比回升趋势，但全年均价低于上年。

3.2. 2009年煤炭价格判断：将同比下降

煤炭下游需求最大的是电力，而不是水泥，因此决定煤炭需求的更大变量是电力，从历史数据看，发电量下滑的情况下煤炭产量很难大幅增长，若是必然导致煤炭价格下降，2008年煤炭价格大幅上升导致电力企业盈利下降，同时又使得电力发电量增速下降，因此预期2009年发电量增速仍将在低位，煤炭价格仍有下跌空间。

大同优混6000大卡秦皇岛中转地价格自2008年7月21日创出新高后，到目前已经下跌了375元或35%;山西优混5500大卡秦皇岛中转地价格自2008年7月21日创新高后下滑至今，到目前已经下降了415元或42%。目前5500大卡价格为580元/吨，较截止目前08年煤炭均价734元低22%或163元，较08上半年均价低9%或60元。我们认为煤炭价格09年下降幅度在20-25%左右。

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